Gedik Yatırım, Çimsa için 9.15 TL hedef fiyatla 'Endeks
Üzerinde Getiri' önerisi verdi.
Gedik Yatırım konu ile ilgili raporunda,
Çimsa için hedef fiyatımız yüzde 17 yükselme potansiyeli ile
9,15 TL olduğunu ve 'Endeks Üzerinde Getiri' tavsiyesi
verdiklerini bildirildi.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Çimsa için hedef fiyatımız %17 yükselme potansiyeli ile 9,15 TL
olup, tavsiyemiz Endeks üzeri getiridir.
ÇİMSA 2009 Yılı Analist Toplantısı Özet Bilgileri:
ÖZET: 2009 Yılında iç piyasa sektör açısından pek parlak olmasa
da, , yurtdışında beklenilmeyen bazı ülkelere ihracatın artması bu
zorluğu az da olsa telafi etti. 2009 yılında 20 milyon ton çimento ve
klinker ihraç edilmiştir. Akdeniz, Kuzey Afrika ve Ortadoğu
bölgelerinde çimento tüketimi son dönemlerde önemli derecede
artmıştır. Yurtiçinde ise, Marmara ve Ege’de önemli bir talep
azalması(%11-16) yaşanmıştır.
Çimsa, 2009 yılı net karını geçen yıla kıyasla %41 artarak 108 mn
TL olarak gerçekleşti. Favök marjı ise, %29. Sektörde ise, bu oran %15
seviyelerindedir.
Çeyrek bazda ise, net karında %332 oranında görülen artışın sebebi
baz etkisidir. Geçen yıl son çeyrekte kur farkı zararı yazmasından
dolayı 14 mn zarar açıklamıştı.
2009’da temkinli davranan Çimsa, 2010 yılında 50 mn $ yatırım
yapmayı öngörmektedir. Alternatif yakıt elde etmek için(atık gaz ve
sanayi atıklarından) Mersin’de ve Kayseri’de olmak üzere 2 adet tesis
yapmayı planlamaktadır. Bu projeler ile, yılda 9 mn $ enerji tasarrufu
yapacağını tahmin etmektedir. Ayrıca, 2009 yılına klinker ve petrokok
stoklarıyla avantajlı olarak giren şirket, yıla düşük stokla
başlamıştır. Bu da maliyetlerinin artması ve dolayısıyla favök
marjının da düşmesine neden olabilir.
İlk çeyrekte ise, ihracatın düşük olmasıyla iç pazara yoğunlaşan
şirket için, oluşan çimento fiyat seviyeleri ilk çeyrek performansını
belirleyen önemli etmenlerden olacaktır.
Çimsa için hedef fiyatımız %17 yükselme potansiyeli ile 9,15 TL
olup, tavsiyemiz Endeks üzeri getiridir
Dünyada Çimento Sektör:
Son yıllarda ortaya atılan Decoupling hipoteziyle, yani
ekonomilerin artık birbirine bağlı olmaktan çıktığı ve aralarında bir
çeşit ayrılma oluştuğuna dayanıyor. Yaşanan son krizle birlikte dünya
ekonomisi bu hipotezi doğrular nitelikte gelişmeye başladığı
gözlemlenmektedir Talep dengeleri değişmekte ve bu değişim sürecinden
her sektör olumlu ya da olumsuz muhakkak etkilenmektedir. Çimento
sektöründe de 2009 yılında talep dengesinde önemli değişimler göze
çarpmaktadır. Yapılan projeksiyonlara göre, 2009 yılında Rusya ve
Kuzey Amerika’da %25 oranında azalma, Asya’da %12 ve Orta Asya’da ise
%9 oranında talep artması tahmin edilmektedir.
2010 beklentiler ise, daha iyimser. Düşük faiz oranları ve devlet
teşvikleri ile sektörde toparlanma beklenmektedir. Kuzey Amerika’da
%5, Rusya’da ise %1 seviyelerinde toparlanma öngörülüyor.
Türkiye’de Çimento Sektörü:
2009 yılında iç piyasa çimento sektörü açısından pek parlak olmasa
da, yurtdışında beklenilmeyen bazı ülkelere ihracatın artması bu
zorluğu az da olsa telafi etti. 2009 yılında 20 milyon ton çimento ve
klinker ihraç edilmiştir. İhracat payı %33 olan Akdeniz ve bu bölgede
Mısır son dönemde önemli bir ithalatçı olmuştur. Bunun yanı sıra Orta
Asya, kuzey Afrika ve batı Avrupa önemli ihracat bölgeleridir 2009
yılı için.
Özellikle inşaat faaliyet verileri sektör için önemli
göstergelerden biridir. Bu veriler GSYİH ile doğru orantılı ama GSYİH
rakamlarını geç takip eder ve düşüş ve artışlardan daha fazla
etkilenir. 2008’de inşaat faaliyetleri büyüme oranı -%7 seviyelerinde
iken, 2009’da da aynı seviyelerde olması beklenmektedir. Çimento
üretiminin %40’ını konut, %40 altyapı ve kalan %20’sini ise sanayi
kullanmaktadır. Son yıllarda konut yapımı düşüş gösterirken, devletin
altyapı projelerini artırmasıyla son dönemde yaşanan potansiyel
düşüşleri az da olsa telafi ettiği düşünülmektedir.
Yurtiçinde bölgesel bazda ise, Önceki yıllarda doğuda üretilip
batıya aktarılırken, son dönemlerde bu denge değişmekte artık tüketim
trendi batıdan doğuya geçmiştir, bu da ters fiyatlandırma oluşturarak,
fiyatlarda düşüşe neden olmuşur. Marmara’da %11, Ege’de ise %16
oranında tüketim daralması görülmektedir. Altyapı çalışmalarına bağlı
olarak Doğu Anadolu’da %41, Karadeniz’de %16 çimento tüketimi
artmıştır.
Türkiye kapasite verilerine bakılacak olursa, 44 entegre tesis
bulunmaktadır. Çimento sektöründe yer alan bir şirket için terminaller
önem arz etmektedir. Çünkü son yıllarda beyaz çimentoya artan taleple
birlikte, bölgeye yakın terminal bulunması müşteriye güven
vermektedir. Terminallerin ve üretim tesislerinin farklı noktalarda
yaygınlık göstermesi yaşanan bölgesel daralmalardan daha az
etkilendiği gözlemlenmektedir.
2010 yılında ise, kamu altyapı çalışmalarının devam ederek yol
yapımı için 13,4 milyar TL yatırım yapılacağı öngörülmektedir.
İhracatta son donemde artan klinker trendiyle, sektörde birçok şirket
klinker üretim kapasitelerinin artırmak için projeler açıklamışlardır.
Projeler ile 2015 yılına kadar kapasiteyi %20 oranında artırması
öngörülmektedir.
ÇİMSA:
Çimsa’ nın pazar payı % 8’dir. Ankara, Eskişehir, Mersin, Kayseri
gibi avantajlı noktalarda üretim tesisleri bulunmaktadır. Üretime 1975
yılında 1 milyon ton ile başlayan şirket, 2009 sonu itibari ile, 5mn
ton klinker, 1,1 mn ton beyaz çimento, 3 mn m3 kapasiteli hazır beton
tesisi bulunmaktadır. Mudanya ve Malatya’da ise çimento terminalleri
bulunmaktadır. Uluslar arası operasyonlarında ise, Rusya’da,
Almanya’da, ispanya’da, Kuzey Kıbrıs ve son olarak İtalya’da(Medcon)
terminalleri bulunmaktadır.
2009 yılında Gri çimento’nun 3,3 mn ton yurtiçi satışı
oluştururken, 1,2 mn ton’u ihraç etmiştir. Beyaz çimento’nun 0,2 mn
ton yurtiçi satışı yapan şirket, 0,8 mn ton ihraç etmiştir. Toplamda
bakıldığında ise, 2009 yılı satışlarının %64’ü yurtiçi(2008’de %67),
%36’sını ise ihraç etmiştir. 2008’de ihraç oranı %33 iken bu yıl
%36’ya ulaşarak yurtiçindeki azalmayı telafi ettiği gözlemlenmektedir.
Sektör’de 2009 performansı sadece açıklanan mali tablo sonuçlar
çerçevesinde değerlendirilirse, sektörün cirosu geçen yıla kıyasla
ortalama %10 azalmıştır. Sektörde göze çarpan azalmalar yaşanırken
Çimsa yurtiçinde oluşan daralmayı, ihracat ile telafi ederek
satışlarında %1 artış göstermiştir.
Sektörde açıklanan karlar doğrultusunda geçen yıla oranla %18
seviyelerinde düşüş görülmektedir. Cimsa sektörün en iyi kar açıklayan
şirketlerdendir. Net karını %41 oranında artırmıştır. Bunun sebebi
ise, sabit giderlerde 2-2,5 mn TL tasarruf edilmesi ve varlıklar
üzerinde düzeltme yapılarak amortisman giderleri %39 oranında düştü.
Değişken maliyetler açısından bakıldığında ise, petrokok fiyatları
yükselmesi kimi zaman sektör tarafından maliyetleri yükselttiği için
olumsuz algılansa da, son dönemlerde düşüş trendi gösteren çimento
fiyatlarındaki düşüşü az da olsa durduğu için bazen olumlu
algılanabilmektedir.
Çeyrek bazda ise, 2009 4.çeyrek sektör performansı geçen yıla
oranla ciro’da %5 seviyelerde gelişme göstermiştir. Son çeyrekte
fiyatlamada iyileşme görülmektedir.
CIMSA ise, çeyrek bazda net karını %332 artırmıştır. Bunun sebebi
geçen yıl son çeyrekte kur farkı zararı yazmıştır. Buna göre çeyrek
bazda finansal giderlerinde %96 azalma görülmüştür. Cirosunda ise, %8
yükselme görülmektedir.
Sektörün 2009 yılı Favök marjı ise, 2008 yılında %23 seviyelerinde
iken, 2009’da %15 seviyelerinde gerçekleşmiştir. Yükselen petrokok
fiyatlarıyla artan maliyetler ve genelde düşen cirolarla favök marjı
geçen yılın çok altında gerçekleşmiştir.
Çimsa ise, 2009’da satışlarının az da olsa artması, maliyetlerini
iyi yönetmesi ve 2009 yılına klinker ve petrokok stoklarıyla girerek,
sektöre oranla avantaj sağlayarak favök marjını %29 seviyesinde
korumuştur.
Kısa ve Uzun Vadeli Plan ve Beklentiler:
Sektörde yaşanan krizden dolayı karlılıkta azalmalarla birlikte,
şirketlerin borç yükü artmıştır. Böylelikle önümüzdeki yıllarda
sektörde yatırım harcamalarında önemli bir artışın olmayacağı
gözlemlenmektedir. 2009 yılında temkinli davranarak çok az yatırım
harcaması yapan Çimsa, 2010 yılında 50 mn $ yatırım yapmayı
planlamaktadır. Mersinde, atık gazdan enerji üretimi yapan tesis inşa
etmeyi planlamaktadır. Bu projeyle, yılda 6 mn $ enerji tasarrufu
sağlayacağı öngörülmektedir. Bunun yanı sıra, kayseri’ de atık yakma
sistemi kurmayı planlamaktadır. Şehir ve sanayi atıklarından enerji
elde edilecek projede yılda 3 mn $ enerji tasarrufu sağlanması tahmin
edilmektedir.
2009 yılında nakit ve maliyet yönetiminin yanı sıra, yıla klinker,
petrokok stoklarıyla başlamasıyla avantaj sağlayan şirket, 2010 yılına
daha az stok ile girmiştir. Bunun ise, bu yıl maliyetlerinin bir
miktar artacağını öngörülmektedir. Geçen yılın ilk çeyreğinde odak
noktası hacim iken, 2010 yılı ilk çeyreğinde ise, sektörde ihracatın
ilk çeyrekte düşük seyretmesi ve maliyetlerin artmasıyla özellikle iç
piyasa satışları önem kazanmakta ve piyasadaki çimento fiyatlaması da
çeyrek performansını belirleyen etmenler olacaktır. İç piyasa da
yaşanan siyasi belirsizlik ile önümüzdeki dönemlerde sektör için
dalgalı bir seyir öngörülmektedir.
2009 yılı için 82 mn TL temettü dağıtma teklifini 7 Nisan 2010’da
yapılacak toplantısında, karar almak için Genel Kurul’un onayına
sunulacak.
Çimsa için hedef fiyatımız %17 yükselme potansiyeli ile 9,15 TL
olup, tavsiyemiz Endeks üzeri getiridir."